加拿大央行将被迫更早降息，幅度更大！楼市今年将反弹

据Globe and Mail报道：日前，加拿大新锐经济和市场研究机构罗森伯格研究所（Rosenberg Research）的创始人、前华尔街首席北美经济学家David Rosenberg发表观点文章称，加拿大降息的举动将比预期更早地进行。

疫情结束后，各国经济陷入危机，各方面的政策也随之调整。其中最负争议的一项就是“实际中性利率（或称为R-star）究竟位于何处”。

实际中性利率是指在经济发展达到潜在水平、实现充分就业，并且通胀稳定且符合目标的情况下所调整后的利率。它由基础经济基本面决定（而非周期性力量），可以理解为平衡投资需求与储蓄的利率。

罗森伯格研究所得出的结论是，在加拿大，实际中性利率仍然受到生产率下滑、收入不平等加剧以及对安全资产需求增加的拖累，这些因素大大超过了移民和公共债务带来的抵消压力。目前的证据表明未来加拿大的利率将更可能走低，而非持续上升。

自2022年3月以来，加拿大央行将政策利率提高了475个基点至5%，并实施了自1980年代末以来最激进的紧缩周期。

Rosenberg认为，为了预判加拿大货币政策的走向，需要估算实际中性利率（隔夜利率与名义中性利率之间的差异将量化出紧缩程度）。

这很重要，因为实际中性利率越低，央行就需要更大幅度的降息才能从“紧缩”货币政策过渡到“中性”货币政策。

 

央行会更快降息

由于实际中性利率是一个无法观察的变量，估计通常存在极大的不确定性。加拿大央行决策者认为实际中性利率目前可能正在走高而不是走低，理由包括：i）人口老龄化，ii）全球储蓄收缩，iii）收入不平等缓解以及iv）绿色技术和人工智能导致对投资的需求增加。

然而，罗森伯格研究所针对央行提出的5个方面得出了截然相反的结论——实际中性利率将走低而非上升，因此央行会更早降息。

 

生产率下跌

理由是，在过去13个季度中，劳动生产率下降了12次，比去年同期低2.5%。

与美国不同，加拿大的生产率并未增长，仍然保持着长期下降趋势——它已回到了10年前的水平。虽然有人指出人工智能等提高生产率的发展，但在近期它们不太可能产生足够的影响。

房贷续贷的预期将会增加储蓄，企业将不得不在续债和以更高成本还款之间做出选择。无论哪种情况，未来对投资的需求都面临下行压力，推动实际中性利率下降。

 

财富/收入不平等

另一个影响实际中性利率的因素是财富/收入不平等，在2020年到2022年间个人净财富的基尼系数（财富不平等的一种度量）达到0.74，是2007年以来的最高水平。

2023年不平等可能进一步恶化，低收入消费者承担了大部分通货膨胀压力。与此同时，高收入家庭在商品和服务上花费的比例要小得多。

他们可能是资本的所有者，如果是这样，他们已经从较高的住房成本和即将到来的固定收益领域获益。收入/财富不平等的上升将导致实际中性利率下降，因为富人往往比普通家庭储蓄更多。

 

人口结构的变化：移民＋老龄化

加拿大的实际中性利率受到人口结构的双重影响。移民带来的人口增长（2023年第四季度同比增长3.2%，是1958年以来的最高年增长率）推动了劳动力供应的增加，这提高了潜在的经济增长率，从而提高了实际中性利率。

尽管失业率持续上升（从低点上升了0.9个百分点至5.8%），但超过2/3的新移民年龄在25到64岁之间，为加拿大提供了迫切需要的劳动力。

关于人口老龄化，由于65岁以上老人占总人口比例创下纪录（22.4%），一方面老年可能从储蓄中提取资金，对中性利率产生进一步的上行压力。

另一方面，政府加大支出产生上行压力，挤掉一部分私人投资和生产。总体而言，很难说整体储蓄的减少足以抵消对投资需求的降低。因此，人口老龄化对实际中性利率的影响仍然是个问题。

 

房地产市场今年会反弹

尽管央行一直对降息没有松口，但在房地产市场，一些“预测降息”的迹象已经从需求方面展现出来。

“我们显然正在关注市场的转折点，”TD经济学家Rishi Sondhi说道。

“过去几个月我们的销售和房价有些疲软……但我们得到了一些迹象，至少从需求的角度来看，市场开始好转。”

加拿大房地产协会表示自去年夏末以来，全国范围内的房屋销售和定价数据显示市场状况有所放缓，卖家和潜在买家都在观望。

在温哥华，地产经纪人Tim Hill表示，他对此持乐观态度，因为最近几个月价格适度上涨，他的客户情绪逐渐转变。

“我认为消费者的信心在部分增加，至少人们开始重新谈论在2024年再次进入地产市场的可能性。”

来源：温房网综合the Globe and Mail